銅:第二次利率沖擊

2022-09-06 19:01:52 來源: 天風期貨 作者:有色組

  【20220906】銅周報:第二次利率沖擊

  上周市場對于JH會議上主要央行行長的表態進行定價,利率水平顯著攀升,銅價再次遭受利率沖擊,這種沖擊在周五美國非農失業率意外回升中暫停;

  如果說6月份的下跌是第一次利率沖擊,那么上周的下跌就是第二次利率沖擊,目前看來第二次沖擊的幅度會小于第一次,主要區別在于:第一次利率沖擊是整體大幅提升了美聯儲的加息路徑和目標、第二次利率沖擊的焦點在于明年是不是5月份就要降息,而今年聯邦基金利率目標上限達到3.75-4.00%并沒有太多可爭論的空間;

  目前第二次利率沖擊可能已經被大部分計價,周五非農失業率的回升、以及即將到來的8月CPI可能的走弱,都會使得這次沖擊提前結束,定價的天平會重新在強現實(低庫存)與弱預期(宏觀數據回落)之間搖擺,價格可能會重新失去趨勢甚至有所反彈;

  基本面上LME庫存持續下降,存在軟逼倉可能性。國內方面,隨著大量船貨到港,后期清關量將增加更為明顯,考慮部分貿易商資金鏈問題,部分外貿貨源清關流入國內市場換現,外貿市場可流通貨源將進一步下降。同時,隨著進口窗口維持打開,國內供應壓力增加,而銅價小反彈后也令部分隱性庫存逐步顯現,尤其次月基差有收窄跡象,預計內貿現貨升水將承受一定壓力。下游方面,考慮7-8月終端訂單表現良好,主因4-5月疫情訂單積聚后延,消費周期后延1-2個月,故本月及下月的“金九銀十”消費旺季依然需要觀察。

  月度平衡表

  下半年精煉銅月度產量維持此前預期不變。

  8月進口窗口階段性打開,月度平均進口利潤約35元/噸,預計當月進口量上調至32萬噸。

  近期下游企業開工率大幅回升,廢銅供應偏緊,精銅庫存持續去化,8月消費量處于歷史同期高位,后續消費較前期預期有所上調,全年維持0.3%的消費增速。在此預期下,下半年精銅難見明顯累庫,現貨升水依舊堅挺。

  數據來源:SMM,紫金研究所

  周度基本面情況

  主要礦企新聞更新

  【Codelco:銅產量將在2023年進一步下降】據悉,Codelco預計,由于項目延期,其銅產量明年將進一步下降。Codelco上周將其2022年的銅產量預期下調至約150萬噸,原因是其部分礦山的回收率較低及Chuquicamata的礦石品位下降,該公司此前預計今年將生產161萬噸銅。其主席表示,2023年的產量前景為145萬噸,在2023年至2027年的五年期間,最佳預測平均為150萬噸。為了維持未來的產量,其必須開發項目以保持生產水平,在這方面卻面臨困難,主要是結構性項目實際上落后于進度并超出預算。

  【Nevada銅業:公布Pumpkin Hollow的重啟和融資計劃】Nevada銅業公司計劃重啟并擴大其位于Nevada的Pumpkin Hollow地下礦山,并已同意與貸款人達成不具約束力的條款,金額高達9300萬美元。該公司說,重啟計劃包括消除瓶頸并完成關鍵的資本項目,增加采場礦石庫存,以便在工廠重啟后實現更有效的增產,以及減少現金消耗。Nevada銅業表示,如果一切按計劃進行,到2023年第三季度,地下產量將提高到每天3,000噸左右,到今年第四季度將提高到每天5,000噸。該礦山達產后預計年產銅2-3萬噸。

  【力拓:擬以43加元/股的價格收購綠松石山的剩余股份】9月1日,力拓同意以43加元/股的價格收購綠松石山的剩余股份,目前,綠松石山資源51%的股份由力拓集團持有。綠松石山持有位于蒙古國的奧尤陶勒蓋礦66%的股份,蒙古國政府擁有該礦剩余股份。該礦山是世界上已知的最大銅金礦之一,達產后年產能約48萬噸銅。此后,綠松石山的第五大投資者(擁有2.2%股份)準備阻止這項收購計劃,稱該收購要約不能“充分補償”小股東。

  數據來源:根據新聞整理,紫金研究所

  銅精礦/粗銅加工費

  銅精礦方面,上周五周五(9月2日)SMM進口銅精礦指數(周)報79.25美元/噸,較上期8月26日指數增加2.54美元/噸。周內銅精礦現貨市場成交活躍度較上周有所回落,礦山與煉廠之間的現貨成交加工費仍舊維持于70美元中位附近,亦有煉廠以80美元低位的加工費采購干凈礦,裝期重心維持于9-12月份。當前煉廠庫存仍處高位,現貨采購需求仍然偏弱。限電對冶煉廠銅精礦的干擾基本消除,但疫情仍然干擾著銅精礦運輸,進而影響冶煉廠銅精礦投料。買方對四季度裝運的干凈礦詢盤價已突破80美元,賣方報價在70美元中低位。買方國內20%銅精礦現貨到廠作價系數區間下調為88.5-89.5%。

  數據來源:SMM,紫金研究所

  銅精礦港口數據

  上周,中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為97.6萬噸,較上周環比增3.5萬噸。分港口來看,除去連云港及煙臺港外,其余港口基本出現一定增量。

  數據來源:鋼聯,紫金研究所

  冶煉利潤

  銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步下降、跌至470元/噸及50元/噸之內水平。由于TC繼續下滑,煉廠現貨加工基本已近無利潤狀態,僅自有礦表現稍穩定,導致煉廠接礦積極性下降,進而驗證礦港口貨源增加可信度。

  數據來源:SMM,紫金研究所

  滬銅價差結構

  上周,滬期銅次月基差略擴至450-550元/噸之間,進口窗口維持盈虧平衡附近,清關貨源繼續穩定流入國內市場。國內社庫得到一定補充,尤其廣東地區因附近煉廠結束檢修復產,到庫貨源增加,當地社庫增加明顯。上海地區供應整體維持穩定,清關貨源多為濕法及差銅,基本直接進入下游消化。后期來看,隨著大量船貨到港,后期清關量將增加更為明顯,外貿市場可流通貨源將進一步下降。同時,隨著進口窗口維持打開,國內供應壓力增加,而銅價小反彈后也令部分隱性庫存逐步顯現,尤其次月基差有收窄跡象,預計內貿現貨升水將承受一定壓力。下游方面,考慮7-8月終端訂單表現良好,主因4-5月疫情訂單積聚后延,消費周期后延1-2個月,故本月及下月的“金九銀十”消費旺季依然需要觀察。

  數據來源:SMM,紫金研究所

  倫銅結構曲線

  截至9月2日,倫銅庫存繼續維持降勢至11.05萬噸,現貨升水上漲至55美元/噸。LME注冊倉單比例高企在42.65%左右。從庫存間流動來看,除去亞洲倉及歐洲地區倉庫開始下降。后期來看,基本面上LME庫存持續下降,存在軟逼倉可能性。

  倫銅持倉與倉單集中度

  LME的Futures Banding Report顯示短期銅價小反彈后,多空雙方短期持倉均有增加及調整,主動性有所增強。

  Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所增加。

  數據來源:Bloomberg,紫金研究所

  滬倫比值變動

  上周,銅價出現回落,人民幣貶值后,國內比值持續修復,現貨進口窗口開始打開,預計后期比值修復仍有一定空間,但空間有限。隨著部分船貨到港,預計后期清關量將增加較為明顯,考慮部分貿易商資金鏈問題,部分外貿貨源清關流入國內市場換現,外貿市場可流通貨源將進一步下降。

  數據來源:紫金研究所

  保稅區庫存變動以及上?诎兜礁哿

  上周,進口窗口維持盈虧平衡狀態,到港船貨源激增明顯。保稅區電解銅維持較高清關量,最終保稅區庫存繼續下降,總量降至5.5萬噸左右,繼續遠低于去年庫存低位,且其中多數已為死貨。部分死貨已經手清關進入國內市場消化。從清關數量來看,上周清關量在8.84萬噸,近期清關主流品牌為:國產、智利、俄羅斯及印尼,伴有部分日本韓國品牌。另外,近期廣東保稅區庫存繼續下降,總量跌至0.7萬噸左右。

  數據來源:SHMET,紫金研究所

  上?诎吨芏惹尻P及出口量

  上周港船貨數量增至5.9萬噸附近,后期主流進口貨源到港量基本在9月中旬之后,預計后期有大量精煉銅到港,品牌以濕法及非標非注冊品牌為主。周度出口量在0.4千噸。另外,上周保稅區出境出口精煉銅有所增加,在4.07千噸,增幅基本如預期。

  數據來源:SHMET,紫金研究所

  月度進出口量及觀察指標

  數據來源:SHMET,紫金研究所

  廢銅市場

  截至9月2日,光亮銅與電解銅的含稅精廢價差收窄至70-1000元/噸左右,廢銅進口維持盈利狀態。廢銅市場,隨著銅價回落,上游持貨商恐跌情緒增加,周初多數貨商選擇拋貨鎖定利潤,減少虧損。經過部分交易后,廢銅市面流通貨源有所收緊,貨商轉為捂貨觀望心態,出貨熱情下降。

  數據來源:SMM,紫金研究所

  下游企業及終端

  銅價小漲,下游開工及訂單情況如何呢?從市場部分企業反饋來看,具體如下:

  精銅制桿:據SMM調研數據顯示,周(8.27-9.2)精銅桿開工率如期回升7.01個百分點,開工率回升至73.66%。前期華南地區現貨維持較高升水,導致當地銅桿企業接貨積極性下降,多減停產,拖累行業整體開工率。周后隨著華南地區升貼水的大幅回落,區域內的銅桿企業紛紛恢復生產,令開工率同步回升。從消費來看,銅價重心回落,刺激下游線纜及漆包線客戶積極下單,加上之前精銅桿企業在手訂單充足,在無限電影響下多數銅桿企業排產較滿,部分銅桿廠開工率已超過100%,預計后期排產將持續穩定。另外,銅價回落也令市場再生銅貨源再度收緊,再生銅桿企業原料采購受到抑制,也提振了精銅桿的消費。

  廢銅制桿:據SMM調研數據顯示,上周(即8月27日-9月2日)廢銅制桿企業開工率為47.95% ,環比上升4.44個百分點。廢銅制桿企業總體廢銅采購情況好轉,原料庫存上升,以及貴溪地區的疫情緩和、物資進出環比改善,令廢銅制桿企業開工水平繼續回升。由于電解銅現貨升水下降及銅價下跌,精廢桿的價差明顯收窄。廢銅供應明顯收緊,廢銅制桿企業采購成功的貨源大幅減少,目前廢銅制桿企業原料庫存已恢復了一定水平,尚可支撐數天時間,不過若銅價未能止跌回升,疊加本周中秋節前廢銅制桿廠家需入市儲備原料,恐紫雜銅貨源仍緊張,廢銅制桿開工恢復將遇到較大阻力。

  漆包線:根據SMM調研顯示,上周漆包線行業訂單整體表現平平,不過周尾銅價大幅回落令下游采購意愿增強。據企業反饋,往年通常中秋節后訂單會逐步轉旺,但今年受家電等行業消費持續不佳拖累,漆包線行業恐難旺起來。大部分下游客戶需求下滑,造成漆包線行業訂單持續疲軟。月初受銅價重心大幅回落影響,下游客戶按需補庫,采購意愿有所增加,周尾發貨量提升不少,,但能否延續這種向好的趨勢還有待觀察。

  電線電纜:上周隨著限電褪去對川渝地區的線纜企業干擾結束,線纜行業開工恢復正常。從調研來看,地方性基建項目如城網改造、軌道交通、通信行業等端口需求仍保持漲勢;1-7月份我電源工程累計完成額為2600億元,累計同比增長16.8%。其中光伏發電企業電源工程完成投資額773億元,同比暴增304%,光伏裝機量顯著提升,拉動線纜需求穩健增長。不過傳統地產及國網端口始終難尋消費亮點,銅消費仍缺乏有力引擎,關注金九銀十傳統基建端口能否超預期發力。

  數據來源:SMM,紫金研究所

  庫存變動

  LME庫存維持降勢,國內庫存降幅出現收窄。LME現貨升水快速上漲,且注銷倉單依然居于高位,9月關注LME銅窖藏情況及升水變動情況。10月依然考慮國內基差變動。

  上海地區社會庫存

  本周,上海地區社庫庫存總量增加至5.72萬噸左右,主因上港及中海華東倉庫增幅明顯。除去部分煉廠到貨之外,進口銅繼續彌補兩大倉庫庫存,部分外貿死貨流入國內市場,令尤其上港倉庫量激增。

  數據來源:鋼聯,紫金研究所

  廣東地區社會庫存

  本周,廣東地區庫存總量持續增加至1.61萬噸左右,隨著附近冶煉廠檢修結束外發貨源逐步恢復正常,且部分保稅區庫存清關流入,國內社庫快速增加,基本回到相對均值水平,當地升水也快速下滑,已低于華東地區。

  數據來源:鋼聯,紫金研究所

  無錫地區社會庫存

  本周,江蘇無錫地區庫存微增至0.3萬噸,增量主要來自無錫中儲倉,日度出庫量維持較為穩定,下游接貨及出庫量回到常規水平。

  數據來源:鋼聯,紫金研究所

  從8月30日的CFTC持倉來看,非商業多頭與空頭持倉占比分別為29.1%、43.8%,多頭增加0.1%,空頭增加3.8%,多空主動性小增。

  非商業凈多頭持倉為-23255張,COT指標為0.256,空頭壓力略增。

  與歷史經驗相比

  聯系人:周小鷗

  從業資格證號:F03093454

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