鋅專題:從礦企半年報再看海外礦端平衡

2022-09-06 18:57:08 來源: 天風期貨 作者:有色組

  【20220905】鋅專題:從礦企半年報再看海外礦端平衡

  海外鋅礦供應:在產礦山方面,因受到地質改變、品位下行、事故檢修以及疫情導致可用勞動力減少等負面影響,多數海外大型礦山全年預估產量同比大概率下滑,海外主要礦企中僅有Vedanta、Teck以及Lundin有望實現全年產量增長;新建項目方面, Neves-Corvo、Zhairem等主要增產項目實際進度均不及預期,今年可兌現的海外礦山產能增量或僅有約12.7萬噸;預計全年海外鋅礦產量同比僅增長4.5-8.7萬噸左右。

  海外鋅礦需求:今年海外幾無可兌現的大型新增冶煉項目,已有冶煉產能則因為受到能源成本高昂、工人罷工、常規檢修等影響,減停產較多。根據目前的信息,假設已減產的煉廠在四季度暫不復產,我們測算出H2由能源成本上升導致的海外精煉鋅減量約為18.42萬噸。在悲觀/樂觀情況下,全年海外鋅礦需求量同比或下降3.36%/2.85%。

  海外礦端平衡:盡管今年海外鋅礦產量同比難有可觀增長,但海外鋅礦需求量下降更多,預計全年海外礦端供應過剩的格局可能較為明顯,在悲觀/樂觀情況下,過剩量或達到32/24萬噸。

  對國內的影響:海外鋅礦過剩較為明顯,我國進口TC后續或仍有一定上升空間,但僅憑進口TC的上升較難有效彌補副產品以及內外價差帶走的進口礦生產利潤,出現大量進口礦進入我國并轉化為精煉鋅供應增量的概率較小。

  1 海外全年鋅礦供應測算

  從各頭部礦企最新披露的信息來看,多數公司22H1產量及2022年產量預期同比均呈下降趨勢。在目前披露了Q2季報的海外頭部礦企中,僅有Vedanta、Teck、Lundin以及紫金海外礦區在上半年的鋅礦產量同比有所增長,而Glencore、Nexa、Boliden等的22H1產量及全年產量預期同比則呈下降趨勢。具體情況如下:

  數據來源:外企報告;紫金研究所

  數據來源:外企報告;紫金研究所

  紫金礦業601899):海外礦山狀態良好,H1產量同比增長。

  已有礦山運行情況:公司在海外的鋅礦山主要包括碧沙礦以及圖瓦礦,兩座礦山生產狀況良好、維持著較高的品位,上半年海外鋅礦總產量約為10.58萬噸,同比增長約3.77%。

  Vedanta:處理量、品位及回收率提高,H1產量同比增長。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為67萬噸,同比增長約7.2%,主要是因為部分礦區礦石產量及金屬品位均有提高。

  新建/關閉礦山情況:公司正在推進Gamsberg礦山的二期擴建及配套的冶煉廠項目,預計將于2023年年末投入生產。

  Teck:全年礦石產量指引不變,相較去年增長2.3-5.8萬噸。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為32.22萬噸,同比增長約24.07%,主要是因為旗下礦山品位較高。

  公司最新披露的2022年鋅礦產量指引維持在63-66.5萬噸,同比略有增長。

  Glencore:Zhairem礦區增產不及預期,全年產量預期同比下降9-15萬噸。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為48.07萬噸,同比減少約17%,主要是因為部分礦區品位降低、疫情導致工人出勤率下降以及南美礦區資產變動。

  由于Zhairem礦區增產不及預期,Glencore將全年鋅礦產量指引下調至98-104萬噸,同比變化【-13.3%。-8.0%】。

  新建/關閉礦山情況: Matagami以及Kidd的壽命都臨近終點,Matagami已于今年6月份開始陸續關閉,Kidd則計劃在2023年關閉。

  Nexa:上半年產量同比減少,預計全年鋅產量同比大致持平。

  已有礦山運行情況: 公司H1鋅礦總產量約為14.53萬噸,同比下降8.6%,主要是因為洪水事故導致部分礦區暫時停產、疫情導致勞動力減少以及部分礦山品位和礦石處理量下降。

  就目前情況來看,公司接下來的季度產量環比大概率持平, 2022年鋅礦產量或在31.9萬噸左右,同比變化較小。

  新建/關閉礦山情況:公司正在推進Aripuan 項目的建設,預計將在23Q2全面投產。

  Boliden:受事故及維護影響,上半年產量同比減少。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為13.08萬噸,同比減少6.72%,主要是因為部分礦區設備維護以及水流涌入;旗下主要礦區品位變化有高有低,作用相互抵消。

  MMG:可用勞動力減少疊加采礦順序轉變,全年產量同比或有下降。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為10.32萬噸,同比下降18.41%,主要是因為疫情導致勞動力減少,外加采礦計劃改變導致的鋅品位降低。

  公司2022年鋅礦產量指引維持不變,約為22.5-25.5萬噸,同比變化【-9.92%,2.09%】。

  Lundin:根據ZEP增產項目的最新進展,下調全年產量指引。

  已有礦山運行情況: 公司H1鋅礦總產量約為7.43萬噸,同比增長8.95%/0.61萬噸,主要是因為旗下ZEP項目逐漸開始貢獻產量,然而其積極影響部分被事故檢修以及降低的鋅回收率所抵消。

  公司2022年產量大約在16.8-18.3萬噸之間,同比增長【16.83%,27.26%】。

  新建/關閉礦山情況:公司正在建設ZEP(Zinc Expansion Project)項目,建成后計劃達到15萬噸/年的產量。

  New Century:Century tailings項目投產慢于年初預期,預計全年產量同比持平。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為5.9萬噸,同比下降4.99%,主要是因為受到球磨機故障和強降雨的影響。

  公司最新披露的2022年鋅礦產量指引為11-13萬噸,按目前的情況看,公司今年鋅礦產量大概率能達到區間中位數,同比持平。

  新建/關閉礦山情況:公司還在逐步完善Century tailings的建設,此項目將是未來公司業績的重要增長點,但今年大概率并不能如期體現產量。

  Trevali:地質變化外加事故影響,預計全年產量同比下降。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為4.4萬噸,同比下降幅度高達37.85%,主要是因為洪水事故導致旗下部分礦區停產,另有部分礦區存在地質變形問題。

  就目前情況來看,預計公司全年產量同比至少下降3萬噸。

  Hudbay:逐步關閉777礦山,預計全年鋅礦產量同比降幅明顯。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為3.93萬噸,同比下降20.56%,主要是因為

  部分礦區儲量耗盡,另有部分礦區采礦計劃改變。

  公司2022年鋅礦產量指引維持不變,在5-7萬噸之間,同比下降【26.1%,46.5%】。

  新建/關閉礦山情況:由于777礦山儲量逐漸耗盡,公司計劃在年內完成777礦山及其配套冶煉廠的關閉。

  Pe oles:加工量及品位下降,H1產量同比減少。

  已有礦山運行情況:公司Q1鋅礦總產量約為6.97萬噸,同比減少5.81%,旗下主力礦區品位變化趨勢各異。

  SCC:部分礦區品位下降,下調全年鋅礦產量指引。

  已有礦山運行情況:公司H1鋅礦總產量約為3.02萬噸,同比下降11.1%,主要是因為旗下部分礦區品位下降。

  公司下調2022年鋅礦產量指引至6.69萬噸,同比持平。

  新建/關閉礦山情況:公司正在建設Buenavista鋅礦區,計劃于23H2開始投產。

  從目前的情況來看,主要新建項目投產進度大多慢于預期,難以在今年體現增量。2022年計劃關閉的礦山主要有Glencore旗下的Matagami以及Hudbay旗下的777礦山,預計在今年將分別帶來約3萬噸以及2.3萬噸的減量;新增項目方面,Gamsberg、Neves-Corvo、Zhairem以及Century tailings等主要增產項目實際進度均不及預期,難以在今年貢獻可觀增量;相比于年初約33.5萬噸新增產能的預期,今年海外實際能兌現的產能增量可能僅有12.7萬噸左右。再結合前文所述主要礦山H1生產情況及全年產量指引,預計今年海外鋅礦產量同比僅增長4.5-8.7萬噸左右。

  數據來源:外企報告;紫金研究所

  2 海外全年鋅礦需求測算

  今年海外幾無可兌現的大型新增鋅冶煉項目。近幾年,海外計劃投產的鋅冶煉項目較少,且大多集中在2023年及以后落地,再加上部分冶煉廠陸續關閉,今年海外鋅冶煉產能略有收縮。

  數據來源:外企報告;紫金研究所

  現有冶煉產能方面,今年的冶煉需求增量或將主要由Vedanta貢獻,減量則大概率主要來自歐洲。從海外主力冶煉廠半年報披露來看,在下半年有增產計劃的主要有Vedanta旗下的印度冶煉廠;由于能源成本高昂,且部分冶煉廠工人罷工、常規檢修,今年歐洲鋅冶煉廠減停產較多,可能導致全年海外鋅礦需求量同比顯著減少。

  自去年四季度開始,歐洲天然氣價格顯著高于歷史水平,不斷攀升的能源成本早已令部分冶煉廠舉步維艱,Nyrstar旗下位于比利時的Balen冶煉廠從21Q4開始宣布以一半的產能運行,旗下另一位于法國的Auby冶煉廠則于21Q4停產,今年二季度才開始以50%的產能運行;Glencore旗下位于意大利的Portovesme則從去年年底開始停產,至今仍未恢復。今年七月份,歐洲天然氣價格更是屢創新高,荷蘭TTF天然氣價格一度高達311歐元/兆瓦時,法國、意大利以及比利時等地的冶煉廠測算利潤則一路下行、跌破平衡線,歐洲煉廠減產的可能性進一步放大。8月中旬,Nyrstar宣布旗下位于荷蘭的Budel冶煉廠將于9月開始停產,復產時間未定。

  至此,根據目前的信息,假設已減產的煉廠在四季度維持現狀、暫不復產,我們測算出下半年由能源成本上升導致的海外精煉鋅減量約為18.42萬噸?紤]到荷蘭、德國等地部分冶煉廠仍然難有穩定盈利,且保加利亞等地的天然氣儲量較少,歐洲煉廠四季度新增減產的風險仍然較大。

  數據來源:紫金天風風云

  數據來源:彭博

  數據來源:紫金研究所

  根據現有信息,我們推算出在悲觀/樂觀情境下,今年海外精煉鋅產量或減少25.25/21.45萬噸左右,進而可能造成海外鋅礦需求同比下降約3.36%/2.85%。

  數據來源:紫金研究所

  3 全球礦端平衡情況

  盡管今年海外鋅礦產量同比增長或僅有約1%,但海外鋅礦需求量同比降幅更為顯著,預計全年海外礦端供應過剩的格局可能較為明顯,在悲觀/樂觀情形下,海外鋅礦過剩量或達到32/24萬噸。注意:此處取海外礦山產量預測上限、海外鋅礦需求預測下限為悲觀情形;取海外礦山產量預測下限、海外鋅礦需求預測上限為樂觀情形。

  數據來源:紫金研究所

  與我們年初時的預計略有不同,下半年海外鋅礦供應過剩量或將有所擴大,國內鋅礦供應格局或將由緊缺轉向過剩,這主要是因為海外能源成本飆升、煉廠新增減產;國內煉廠利潤下滑較深、檢修增多,且部分煉廠配合限電暫時停產?紤]到海外鋅礦過剩格局較為明顯,對國內冶煉廠來說,后續進口TC可能仍有一定的上升空間。然而,目前冶煉副產品硫酸的全國平均價格已經從6月時超過950元/噸的高點快速下跌至215元/噸附近,北方部分地區硫酸出廠價甚至低至10-50元/噸;外加歐洲能源風險可能在四季度進一步放大,屆時滬倫比值或將再次下探,僅憑進口TC的上升難以有效彌補副產品及內外價差帶走的進口礦生產利潤,因此,即使海外鋅礦明顯過剩,出現大量海外礦進入我國并轉化成精煉鋅供應增量的概率較小。此外,若滬倫比值仍在相對低位,我國鋅錠出口窗口或維持打開,而海外鋅錠需求仍存(目前LME升水及歐美premium仍較為堅挺),可能會有部分精煉鋅自我國流出。

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