海通期貨:供應逐漸改善 油脂中期仍將延續下行趨勢

2022-09-06 17:03:06 來源: 金融界 作者:唐譽寧

  摘要:

  美豆天氣市交易窗口接近尾聲,美豆產量逐漸明晰,豐產概率較大,CBOT大豆期價即將面臨收割期下行壓力,市場關注焦點將從新季美豆產量轉向新作美豆需求和南美種植上。雖然性價比優勢提振棕櫚油消費,但當前產地棕櫚油處于旺產周期,棕櫚油庫存大概率將延續增長態勢,庫存壓力仍將施壓棕櫚油價格。隨著新季加拿大菜籽產量的恢復,全球菜籽和菜油供需偏緊格局有望得到緩解。國內方面,8月以來受節前和開學季需求提振,油脂需求環比改善,但近期多地疫情出現反復,關注其對油脂需求造成的拖累。由于大豆到港量的逐漸減少,限制油廠開機率,豆油供應端壓力不大,關注需求端受疫情和棕櫚油替代的影響。棕櫚油進口利潤改善,采購積極性明顯增加,隨著后續棕櫚油的陸續到港,9月棕櫚油供應邊際改善或最為明顯。菜油供應的改善需等到新季加菜籽上市后,遠期新季加拿大菜籽采購明顯增多,國內菜籽和菜油供應偏緊的格局有望在11月得到改善。隨著國內油脂供應的改善,中期來看油脂價格下行風險仍在,關注到港節奏和01合約逢高做空機會。

  一、本月行情回顧

  本月油脂市場呈現寬幅震蕩走勢。8月美豆進入關鍵生長期,天氣升水對美豆價格形成支撐。隨著印尼棕櫚油出口的逐漸恢復,產地庫存壓力最大的時候可能已經過去,產地棕櫚油報價有所回暖。近月油脂供應仍偏緊,疊加雙節和開學前的油脂備貨需求改善,低庫存高基差格局延續對油脂價格形成支撐,但后期供應改善的預期抑制價格上方空間。截止8月31日,豆油2301合約收報于9918元/噸,月環比上漲82元/噸,漲幅0.83%。棕櫚油2301合約收報于8588元/噸,月環比上漲86元/噸,漲幅1.01%。菜油2301合約收報于11108元/噸,月環比下跌175元/噸,跌幅1.55%。

  二、產地棕櫚油供需情況:產地為旺產周期,供應壓力持續

  馬來西亞棕櫚油局(MPOB)公布的馬來7月份棕櫚油供需數據顯示:7月棕櫚油產量環比增加1.84%至157.4萬噸,預期(151-159,上月154.5,去年同期152.8);進口環比增加120.65%至13.1萬噸,預期(8-9,上月5.9,去年同期5.4);出口環比增加10.72%至132.2萬噸,(預期122-124,上月119.4,去年同期140.2);庫存環比增加7.71%至177.3萬噸,(預期177-182,上月164.6,去年同期149.8)。與此前市場預期相比,產量增幅符合市場預期,出口增幅高于市場預期,進口增幅高于市場預期,國內消費低于市場預期,帶來馬棕庫存環比回升,增幅符合市場預估區間,報告整體偏中性。目前馬來西亞棕櫚油處于季節性增產周期,7月產量延續季節性增長,但整體產量恢復仍偏慢。1-7月累計產量為984萬噸,為6年來的最低水平,前5年的累計產量區間在989-1152萬噸,受勞動力短缺和樹齡老化等因素影響,馬棕產量恢復仍偏慢,棕櫚果單產維持在低位。8-10月為棕櫚油旺產周期,產量預計仍將維持增長趨勢。馬棕增產幅度將取決于勞工缺口的補充,印尼已經同意從8月1日起解除對馬來派遣移民工人的凍結,關注馬來外籍勞工的引入進程,這將決定馬棕產量恢復情況。出口方面,根據船運機構數據顯示8月馬棕出口環比-3%-+1.6%,雖然印尼棕櫚油出口已經放開,但由于印尼物流運輸的瓶頸疊加棕櫚油的高性價比,使得8月馬棕出口需求表現并未出現明顯滑坡。當前印尼棕櫚油性價比優于馬來,后續馬棕出口可能仍將持續受到沖擊,8月馬棕庫存可能仍將延續增長態勢。

  印尼棕櫚油協會(GAPKI)的數據顯示,6月末印尼棕櫚油庫存下降至668萬噸,但整體庫存壓力仍在。印尼將棕櫚油出口專項稅豁免延長至10月31日,此外將2022年生物柴油分配量提高到1103萬千升,來幫助消化印尼國內棕櫚油高庫存,隨著物流的逐漸恢復,印尼出口將加快。由于棕櫚油價格的大幅下跌,國際豆棕價差大幅走高,棕櫚油性價比逐漸凸顯,出口需求表現良好。且POGO價差維持在低位,生柴摻混仍有利潤。但9月為產地棕櫚油產量高峰期,產地棕櫚油或仍延續累庫狀態,供應壓力將持續影響盤面。

  三、全球大豆供需情況:美豆產量逐漸明晰,市場關注焦點將轉移至美豆需求和南美種植

  根據USDA公布的8月供需報告數據顯示,USDA本月美豆單產預估為51.9蒲/英畝,較上月預估的51.5蒲/英畝上調0.4蒲/英畝。種植面積為8800萬英畝,較上月預估的8830萬英畝下調30萬英畝。收獲面積為8720萬英畝,較上月預估的8750萬英畝下調30萬英畝。單產數據預估的上調彌補了收獲面積減少帶來的影響,新作美豆產量呈現同環比增加趨勢,新作美豆產量預估為45.31億蒲,較上月預估的45.05億蒲增加2593萬蒲,較上一市場年度的44.35億蒲增加9574萬蒲。Pro Farmer對美豆的實地調查結果顯示,單產略低于USDA8月供需報告,播種面積高于USDA8月供需報告,使得美豆產量高于USDA8月預估為45.35億蒲。隨著后續美豆陸續的收獲,天氣對單產的影響將逐漸減小,美豆大概率仍將實現豐產。由于供應的增加,需求也相應增加。壓榨量預估保持不變為22.45億蒲;出口量預估為21.55億蒲,較上月預估的21.35億蒲增加1433萬蒲。出口的調增抵消一部分供應增量,美豆的期末庫存預估為2.45億蒲,較上月的2.3億蒲增加1433萬蒲,庫存消費比由5.11%上升至5.41%,回升至中性偏緊水平。隨著美豆產量的逐漸明晰,市場關注焦點將逐漸轉移至美豆需求和南美產區種植上來。由于舊作南美大豆的大幅減產,使得南美產區順利收獲前全球大豆供需仍維持偏緊格局,4季度美豆需求仍有支撐。9月中旬開始巴西產區大豆將陸續進入播種階段,阿根廷則要到11月。目前市場預期受大豆種植收益良好影響,新市場年度南美產區大豆種植面積將延續增長態勢,疊加單產恢復至正常水平,巴西大豆產量預計達到1.5億噸,阿根廷產量預計為5100萬噸,南美產區產量恢復后全球大豆供應格局進一步改善。在南美產區天氣不出現重大問題的情況下,隨著全球大豆供應的逐漸改善,大豆價格重心或逐漸下行,關注拉尼娜風險。

  四、全球菜籽供需情況:新季全球菜籽產量預期恢復增長,關注加菜籽上市節奏

  根據美國農業部USDA8月報告數據顯示,2021/22年度全球菜籽產量較上一作物年度減少了157萬噸。主產國加拿大遭遇嚴重干旱,單產大幅下降,導致其產量嚴重受損,產量同比減少約35%至1260萬噸,其他產區的增產不足以完全彌補加拿大產量的大幅減少,導致全球菜籽產量和庫存消費比降至近18年來的最低水平,全球菜籽供需維持緊張格局。隨著油菜籽價格的高企,良好的種植收益使得農戶種植意愿普遍增加,主產國加拿大、澳大利亞等國菜籽產量均有所增加,2022/23年全球菜籽產量預計將恢復至8248萬噸,全球菜籽供應將從本年度一個非常緊張的情況下有所緩解。從全球貿易的角度來看,加拿大在全球菜籽出口和菜系產品出口中占比很高,均為半數及以上,是最大的供應國,全球菜籽供應的恢復在很大程度上將取決于新季加拿大菜籽產量的恢復情況。雖然新市場年度加拿大菜籽開局并不是很理想,低溫潮濕的天氣阻礙了春播進展,加菜籽種植進度整體較往年偏慢,但后續產區天氣整體還是比較好的,新市場年度加拿大菜籽單產再發生大幅滑坡的可能性不大,預計今年加拿大菜籽產量將出現明顯恢復,供應邊際改善明顯。根據加拿大統計局公布的最新數據顯示,2022年加拿大油菜籽產量預計同比增加41.7%至1950萬噸,創三年來的最高水平,全球菜籽的供應格局處于由緊張向寬松逐漸轉變的過程。

  五、國內油脂供需情況

  5.1棕櫚油進口利潤改善,隨著后續棕櫚油的陸續到港供應改善

  進口方面,中國海關公布的數據顯示,2022年7月棕櫚油進口為40.07萬噸,為今年最高,環比增182.6%,同比減18.1%。1-7月累計進口棕櫚油為150.27萬噸,同比減56.5%。棕櫚油進口利潤改善,采購積極性增加,8月部分到港出現延期,預計9月到港量仍將延續增長態勢。消費方面,隨著豆棕價差的持續走擴,棕櫚油性價比顯現,棕櫚油對豆油進行替代。臨近開學及中秋節,本月下游需求改善,月內成交回暖。隨著到港量的增加,國內供應將逐漸改善,基差承壓,關注棕櫚油到港節奏。

  5.2 低大豆到港量限制豆油供應,關注棕櫚油的替代消費和疫情影響

  據海關數據顯示,2022年7月大豆進口量為788萬噸,環比降4.4%,同比降9.1%。1-7月累計進口大豆為5418萬噸,同比減5.98%。根據我的農產品網數據顯示,8月份進口大豆到港量預計為705萬噸,9月到港量預計為679萬噸,10月到港量預計為540萬噸,11月到港量預計為880萬噸。8月由于壓榨利潤表現不佳和部分地區限電影響,油廠開機率維持低位。隨著現貨榨利的改善,開機率有所回升。后續進口大豆到港量的回落將限制油廠開機率,豆油供應壓力不大。消費方面,中秋國慶及開學季備貨階段性提振豆油需求,但近期多地疫情出現反復,疊加棕櫚油對豆油的消費替代,關注其對需求造成的拖累。

  5.3舊作菜油供應依舊偏緊,新季采購明顯增加

  受加拿大菜籽大幅減產影響,全球菜籽和菜油供應緊張影響,菜籽進口壓榨利潤和菜油進口利潤長期表現不佳,限制了菜籽和菜油的進口量,舊作買船偏少,現貨供應偏緊。據海關數據顯示,2022年7月菜籽進口為9.8萬噸,環比增81.6%,同比減48.2%。1-7月累計進口菜籽為73.6萬噸,同比減48.8%。2022年5月18日,加拿大貿易部長和農業部長在一份聲明中表示加拿大中國已經恢復了Richaardson和Viterra這兩家加拿大公司的市場準入,中加貿易或逐漸趨于正;。由于新季加拿大菜籽產量恢復,新季菜籽給出壓榨利潤,四季度新季加拿大菜籽采購明顯增加,根據我的農產品網數據顯示,目前4季度預計國內菜籽買船在30船左右。隨著后續加菜籽的陸續到港,菜油供應緊張的格局將得到顯著改善。消費方面,由于油脂間的替代性較強,高價格和高價差抑制菜油的需求至相對剛性,菜油消費的改善仍需時間。在新季加菜籽上市前,國內菜油市場供應仍將維持偏緊格局,后續隨著新季加拿大菜籽的陸續到港,供應逐漸趨于寬松,價格重心或逐漸下行。

  六、后市展望

  美豆天氣市交易窗口接近尾聲,美豆產量逐漸明晰,豐產概率較大,CBOT大豆期價即將面臨收割期下行壓力,市場關注焦點將從新季美豆產量轉向新作美豆需求和南美種植上。雖然性價比優勢提振棕櫚油消費,但當前產地棕櫚油處于旺產周期,棕櫚油庫存大概率將延續增長態勢,庫存壓力仍將施壓棕櫚油價格。隨著新季加拿大菜籽產量的恢復,全球菜籽和菜油供需偏緊格局有望得到緩解。國內方面,8月以來受節前和開學季需求提振,油脂需求環比改善,但近期多地疫情出現反復,關注其對油脂需求造成的拖累。由于大豆到港量的逐漸減少,限制油廠開機率,豆油供應端壓力不大,關注需求端受疫情和棕櫚油替代的影響。棕櫚油進口利潤改善,采購積極性明顯增加,隨著后續棕櫚油的陸續到港,9月棕櫚油供應邊際改善或最為明顯。菜油供應的改善需等到新季加菜籽上市后,遠期新季加拿大菜籽采購明顯增多,國內菜籽和菜油供應偏緊的格局有望在11月得到改善。隨著國內油脂供應的改善,中期來看油脂價格下行風險仍在,關注到港節奏和01合約逢高做空機會。

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