基本面繼續支撐債市走強

2022-09-05 22:43:34 來源: 期貨日報

  8月底以來,國內疫情多點散發引發避險情緒升溫,海外央行緊縮預期不減導致風險資產壓力上升,月初銀行體系資金面重回充裕局面,債市再度走強,并創階段性收盤新高。后期看,市場對未來經濟的預期趨向謹慎。最新公布的PMI數據小幅反彈,但供需兩端仍然偏弱,需要貨幣政策繼續支持以達到寬信用的效果。整體看,當前債市基本面及政策面仍處于順風環境。歐美央行大概率維持鷹派緊縮,風險資產波動加大,國內債市仍有吸引力,后期大概率延續強勢格局。

  PMI數據顯示經濟延續弱復蘇態勢,關注本輪疫情影響。最新公布的制造業8月PMI小幅回升,仍處于榮枯線以下,顯示供需兩端仍然偏弱。PMI小幅回升主要受益于新訂單指數有所反彈,生產指數相對平穩,表明制造業總體仍在放緩。8月以來,國內疫情多點散發,對經濟的影響逐漸加大。另外,外需出現更多放緩跡象,當前海外為應對高通脹仍在收緊貨幣,外需處于持續收縮狀態,出口下行壓力不斷顯現。

  8月部分城市繼續支持房地產發展,降息降低了按揭貸款利率,邊際上有助于需求釋放。不過當前居民購房信心和購房能力不足,居民購房需求很難大幅釋放,商品房銷售仍處于低位。在銷售不及預期背景下,開發商拿地和投資意愿不足,房地產繼續拖累國內經濟復蘇。當前PMI數據以及高頻數據指向當前經濟基本面仍面臨下行壓力,寬信用仍然面臨阻礙,流動性相對充裕局面大概率延續。

  當前國內宏觀基本面的最大矛盾仍在地產端。將7月和8月的PMI數據結合起來,可以看到出口、基建和制造業投資較為穩定,支撐今年經濟發展的主要驅動尚未發生根本變化。7月經濟之所以超預期下行,主要受地產、疫情和高溫的疊加影響,當下疫情和高溫已不是關鍵點。7月“停貸風波”以來,地產銷售逐漸降溫,居民信用不斷收縮,全社會寬信用遭遇阻礙。而且7—8月財政加大支出,流動性淤積在金融同業市場。另外,考慮到奧密克戎病毒的特性,目前很難對后續感染路徑進行有效預測,只能保持密切關注。接下來將要公布的8月經濟數據非常關鍵。

  美聯儲緊縮預期不減,疊加歐洲經濟衰退風險加劇,美元走強背景下,風險資產繼續承壓。近期歐美央行持續鷹派緊縮預期且相互強化,歐洲能源危機持續惡化,疊加歐洲經濟數據偏差,使得歐洲經濟陷入快速衰退的擔憂升溫。由于當前美國通脹前景還不明朗,美聯儲偏鷹派立場有可能提升金融市場的風險溢價,加劇美債利率倒掛,加深市場對其經濟衰退的預期,進而推動美元指數不斷走高,美元流動性收緊。

  上周五美國公布的8月非農數據整體偏中性。新增非農就業人數略超預期。失業率雖然有所反彈,但勞動參與率也出現反彈,說明美國總就業率略有改善,工資增速也還在5%以上,說明美國目前的就業現狀非常堅挺,這也意味著通脹的韌性有可能繼續保持。8月非農數據公布后,根據聯邦基金期貨所計算的9月加息75個基點的預期由75%下降至57%。但考慮到目前美國勞動力市場仍處于供求不平衡狀態,時薪增速趨勢性回落的概率不大,杰克遜霍爾年會中鮑威爾也已強調美聯儲貨幣政策的天平將更多轉向抑制通脹,對經濟增速下滑的容忍度將提升,因此在時薪增長沒有明確回落的前提下,美聯儲將繼續保持鷹派緊縮態度。

  人民幣短期貶值壓力增加,資金流出壓力可控,對債市的影響有限。8月中旬前后,人民幣貶值開始加速,與美元指數8月中旬前后開始拐頭向上的時間點高度一致,說明美元指數再度快速上行,給人民幣匯率增加了貶值壓力。從美元指數看,除了美聯儲鷹派預期的再次強化,歐洲能源價格持續走高、衰退預期加大和債務風險壓力上升導致歐元疲軟,也是支撐美元走強的因素。此外,國內經濟復蘇趨緩、經濟下行擔憂加大是人民幣出現貶值壓力的另一影響因素。

  2022年上半年,美聯儲快節奏加息,中美國債利差快速走低。在2020年中美國債利差沖高,以及2021年中美國債利差保持高位時,外資持續流入國內債券市場,尤其是2020年流入規模大幅增加,其間人民幣匯率保持強勢。2022年以來,隨著中美國債利差快速走低至倒掛區間,債券市場面臨資金流出壓力,人民幣匯率整體表現趨弱。短期看,8月央行降息進一步壓低中美國債利差是影響人民幣匯率的附加因素,但不是主要因素。

  對于債市而言,今年以來,在美聯儲加息、中美國債利差倒掛背景下,債市一直存在外資流出壓力,但從節奏上看,在4月和8月匯率兩度走弱期間,債市資金流出并未出現節奏波動,更像是配置型資金有節奏的調整,并非因匯率變化而引起的波動。此外,從中央結算公司境外持債托管口徑看,2020—2021年,債市外資流入累計高達1.8萬億元,存量規模幾乎翻倍,2022年1—7月債市外資累計流出約4000億元,與2020—2021年流入的規模相比,流出壓力整體可控。(作者單位:新湖期貨)

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